之前受饮食上的习惯限制，乳制品行业主要细分赛道为液态奶、酸奶等；而随着健康消费趋势，奶酪以其丰富的营养、浓郁的奶香及丝滑的口感在儿童食品中占得一席之地，成为儿童食品消费升级的方向之一。

  根据Statista数据，2016 年我国奶酪进口量为 9.72 万吨，至 2020 年涨至 12.92万吨。2021 年我国奶酪进口量激增至 17.62 万吨，同比增长 36.38%。2021 年全球奶酪市场规模为 776 亿美元，预计至 2027年，将持续增长至 1,133 亿美元，未来市场发展的潜力良好。Euromonitor多个方面数据显示及预测，2021年我国奶酪零售市场规模达 122.7 亿元，未来几年仍在快速地增长期。

  顺应奶酪潮流，2019年春光药装积极布局奶酪包装设备。春光药装自2019年开始拓展进入食品包装设备领域，凭借自身在药品铝塑包装领域积累技术基础和在药品液体灌装领域技术与经验，针对奶酪棒包装的新需求成功研发食品液体灌装装备并实现量产。

  得益于国内奶酪棒市场近年的蓬勃发展，春光药装与伊利、妙可蓝多、妙飞、蒙牛等多家乳品行业有突出贡献的公司签订销售合同，随着乳品行业主要厂家不断加大奶酪产品生产投入，食品包装设备业务规模迅速增加。2020年以后，药品包装设备需求稳定，食品包装设备收入快速增长。

  2020年起技术水平进口替代Unifill。在春光药装进入乳制品液体灌装设备市场前，乳制品液体灌装设备市场绝大多数份额被意大利尤尼菲尔（Unifill）等国外企业占领，国内乳制品液体灌装设备的国产化率相比来说较低，因此国内乳制品行业客户对于乳制品液体灌装设备国产化需求意愿较强。随公司2020年成功研发低温奶酪包装装备，并随之研发出常温奶酪包装装备，技术性能已实现对意大利 Unifill 公司产品进口替代。

  招股书显示，春光药装低温奶酪液体灌装第一，奶酪包装设备市场占有率53.55%。春光药装成功与乳制品行业有突出贡献的公司伊利、蒙牛、妙可蓝多、妙飞、光明乳业等公司达成合作。2022年7月，公司取得了中国包装联合会出具的证明：“春光药装的低温奶酪液体灌装装备2021年国内市场占有率在行业同种类型的产品中名列第一，常温奶酪液体灌装设备2021年国内市场占有率名列前茅。”

  从市场份额来看，公司招股书披露测算数据：按照奶酪棒单支 2 元，每台奶酪包装设备每天持续工作 12 小时，每小时产量 9000 支计算，预计 2021 年我国奶酪包装设备需求数量为 155 台。春光药装截至2021 年末已实现销售奶酪包装设备 83 台，占市场占有率 53.55%，未来仍存在一定的市场空间。

  与核心客户维持长期合作伙伴关系。下游客户选择供应商的标准较高，需对目标供应商的行业地位、技术实力、项目成功案例、售后服务等多方面进行考察，供应商选定后，一般不轻易更换。

  依托奶酪行业市场地位和客户“重质轻价”特点获得高毛利率。在乳制品行业加速布局乳制品细分奶酪行业下，乳制品行业有名的公司为抓住奶酪蓝海市场快速地增长契机，对奶酪液体灌装设备需求较强，注重设备质量、工艺水平和品牌价值等方面，价格敏感度相比来说较低，通常愿意用较高的价格寻求符合其奶酪产品生产规格要求的设备，着重考虑设备能否达到提升生产效率、产品质量和食品安全等方面要求。作为奶酪液体灌装设备行业的先行者和领先者，春光药装的毛利率保持在较高水平。

  下游客户覆盖乳品奶酪新旧势力。从披露的2020-2022H1前五大客户与2022H1新增订单数据分析来看，春光的食品奶酪包装设备覆盖了伊利、妙可蓝多、妙飞、广泽乳业、奶酪博士、君君乳酪、妙可奶业、芝享食品、新疆瑞园等企业，几乎覆盖奶酪行业主要有突出贡献的公司和行业新进入者。

  春光药装可通过低温与常温技艺生产各不一样的种类的奶酪平类产品，可做到生产出顺应消费者潮流奶酪产品的包装设备。

  奶酪消费可分为原制奶酪与再制奶酪，目前国内的奶酪消费大多分布在在再制奶酪。随着消费者教育的逐渐完善，国内原制奶酪的市场规模有望逐步扩大。2022 年 2 月 16 日，农业农村部发布《“十四五”奶业竞争力提升行动方案》，提出“鼓励企业组织奶酪加工技术攻关，加快奶酪生产的基本工艺和设备升级改造，提高国产奶酪的产出率，研发适合中国消费者口味的奶酪产品”。

  2020-2021年间主要为低温奶酪液体灌装设备，2022年1-6月主要为常温奶酪灌装设备。无论已经验证的低温奶酪液体灌装设备，还是常温奶酪液体灌装设备，在设备性能、品牌优势和市场地位上均处于行业内领头羊。在常温领域已销售给同伊利、熊猫乳业、吉士丁等国内知名乳制品企业并持续拓展下游市场。

  春光药装的产能规划和生产人员配备能够适用于食品、药品不一样产品的相同功能设备生产。因基础路线一致性，核心技术相关性。春光药装的食品、药品包装装备原材料相同，并共用核心技术。已研项目“SGA40 液体灌装装备升级改造项目”，技术成熟，实现量产，两种领域均有应用。

  在手订单充足。2019-2022H1公司订单覆盖占比分别是 64.70%、115.02%、151.40%和151.32%，期末在手订单覆盖比例呈现快速上升的趋势。截至2022年6月30日，拥有在手订单金额达1.43亿元，其中，食品包装设备的在手订单金额为8,243.90万元，药品包装设备的在手订单金额为6,098.35万元，均明显高于2021年同期的数据。

  辽宁春光制药装备股份有限公司成立于1999年，是集产品研制、生产、销售、技术服务为一体的现代化高新技术型企业，位于国内制药包装机械的发源地——锦州，经过20年的发展拥有一支专业性强、创造力强、技术经验比较丰富的高级技术人才和管理团队。

  先后承担了“2021 年辽宁省‘揭榜挂帅’科技攻关项目”“2015 年度辽宁省科学技术创新重大专项计划”等辽宁省重大科研项目，并荣获了第四批国家级专精特新“小巨人”等多项荣誉称号。

  董事长毕春光为实际控制人。毕春光直接持有公司 34.80%股份，通过辽宁春光资产管理中心（有限合伙）控制公司 8.27%股份；边境直接持有公司 25.84%股权，二位系发行人控制股权的人；合计控制发行前总股本的 68.91%。

  食品、药品领域包装设备双轮驱动，多款产品荣获奖项。春光药装是一家集研发、生产和销售于一体的高柔性智能包装装备供应商，专注于食品、医药领域。基本的产品包括食品、药品液体灌装装备、条袋包装装备、铝塑包装装备、全自动装盒及全自动装箱装备等系列及高柔性智能包装联动生产线。

  公司产品“SGA40(NL)型塑料瓶自动成型奶酪灌封机”被认定为 2020 年度辽宁省首台（套）重大技术装备，“医药条袋包装及智能集成生产联线 年度辽宁省中小企业“专精特新”产品，“SGA30(A)液体吹灌封自动成型包装机及其智能包装生产联线 年度辽宁省中小企业“专精特新”产品。

  SGA40N 产品为低温乳制品液体灌装装备，适用于塑料容器包装单位计量的液体、半粘稠体，其使用热成型膜片、折膜装置将包材对折后成型，完成从成型、灌装、封合直到成品冲切后输送到机体外的过程。应用了热成型技术、正压吹塑技术、对标技术、热灌装技术、自动理棒插棒技术和独立冲切技术等，实现了单位计量包装的批量生产。

  SGA40W 产品在低温乳制品液体灌装装备基础上增加了对包装材料的杀菌和空间消杀功能，有很大成效避免产品包装过程中外因对包装物的影响。

  在原有低温乳制品液体灌装装备的技术基础上，增加了放电杀菌技术和空间平流层杀菌技术，实现常温奶酪的产品包装与运输保存，降低了产品生产所带来的成本、物流成本、仓储费用并延长了产品的保质期。

  SGA40、DGS350、SGA20 产品适用于塑料容器包装单位计量的液体、半粘稠体。使用热成型膜片，膜片经折膜装置将包材对折后成型。可以生产平底瓶型（自立瓶型）、异形瓶，完成从成型、灌装、封合直到成品冲切后输送到机体外。

  适用材料由原有复合膜扩展到 PET/PE 复合膜、多层共挤膜复合膜片。该系列新产品应用了热成型技术、正压吹塑技术、对标技术、蠕动泵灌装技术和独立冲切技术等。

  DXDK 系列、DXDP 系列、DBF 系列新产品在传动与控制上为了适应客户的真实需求，为全伺服动力控制。

  在结构上通过加大辊径、增加工位等使得产品稳定性得到逐步提升。包装范围已经覆盖流体、半流体、粉剂、颗粒、片剂、胶囊等中药制剂全覆盖。具备体积小、结构紧密相连、运行平稳等特点。同时进行多条袋包装，包装效率高。整机由 PLC 自动控制，性能可靠，操作方便。具有包装袋双面印刷图案的自动对正，位置准确。

  此外，公司包装设备还包括食品包装领域的固体食品泡罩装备，药品包装领域的铝塑包装装备、全自动装盒及全自动装箱装备、高柔性智能包装联动生产线、商业模式：以销定产，采购项目不依赖特定组件

  内销、直销为主，季节性特点第四季度销售占比较高。春光药装内销比例 2019-2021 年均超 94%，直销模式收入占公司主要经营业务收入的比例分别为 82.56%、76.03%、93.64%和 91.56%；由于下游客户一般于年初制定投资预算与采购计划，并考虑到包装设备生产周期和安装、调试情况，收入确认相对集中在四季度，2019-2021 年四季度销售收入占比分别为 36.69%、48.85%与 39.55%。

  原材料采购与外协产品采购并存，不依赖特定组件。原材料采购主要包括钢材类、电气类、传动类等材料。外协产品采购主要为部分非核心机加件加工和表面处理等工序。所处辽宁地区周边机械制造企业资源丰富，配套完善，机械加工服务供应充足。

  2021 年各组件采购比例分别为电器件 23.26%；功能组件 21.80%；零部件 21.65%；钢材、铝材、包装膜等材料 12.77%；气动件、传动件 8.49%；其他 12.02%。

  本次发行拟募资 1.6 亿元，投资于智能自动化装备生产基地建设项目和补充流动资金。

  由于春光药装自 2020 年开始开拓奶酪液体灌装机市场，并快速建立了市场优势，食品包装装备业务收入占主要经营业务收入比例呈现逐年升高趋势，已成为公司重要的盈利增长点和收入来源。结合公司业务发展的新趋势，募投项目扩产项目的新增收入亦主要来自于液体灌装机系列。根据问询反馈，募投项目建成达产后可实现营业收入约 2.5 亿元，是 2021 年度营业收入的 1.4 倍。

  20 世纪 80 年代以前，我们国家包装装备主要从德国、法国、意大利、日本等世界机械设备制造强国进口。

  另据 Global Industry Analysts 发 布的数据，2020 年全球包装装备市场规模 436 亿美元，预计到 2027 年，将达到 549 亿美元，年均复合增长率为 3.3%。目前，世界加工制造业中心转移至我国，我们国家包装装备技术逐步的提升，包装装备的市场需求也快速提升。

  随着医药、食品等工业品质和安全标准不断的提高，其配套装备在智能化、自动化、安全性和生产效率方面要求更高，包装装备将随市场需求的变化一直更新，未来仍有广阔空间。

  根据 Frost & Sullivan 的数据，2016 年，全球医药市场规模为 11,530 亿美元，市场规模极大。在 2016 年至 2019 年间，市场仍以 4.73%的年均复合增长率持续增长。2020 年疫情影响使全球医药行业市场规模略下降至 12,988 亿美元。预计到 2025 年，全球市场规模将达到 17,114 亿美元。

  相同数据来源，2016 年我们国家医药市场规模为 13,294 亿元，至 2019 年达 16,330 亿元，期间以 7.10%的年均复合增长率保持快速持续的增长。

  与全球医药市场规模趋势类似，2020 年我们国家医药市场规模下降至 14,480 亿元。随着我们国家人均收入水平的提高、人口老龄化的加快、城镇化水平的提升以及社会保障体系的建立和完善，医药行业将保持迅速增加，预计到 2025 年，我们国家医药市场规模将达到 22,873 亿元。

  根据中国奶业协会制定的《奶酪创新发展助力奶业竞争力提升三年行动方案（2023 年-2025 年）》，奶酪发展总体目标为“到 2025 年，全国奶酪产量达到 50 万吨，全国奶酪零售市场规模突破 300 亿元。”根据以上描述的目标测算，2021 年-2025 年间，奶酪市场规模复合增长率超过 25%。根据头豹研究院发布的研究报告《2022 年中国奶酪棒行业报告：主攻家庭市场的百亿赛道》，预测 2026 年我国奶酪市场规模或将达到 475 亿元。由此测算，2021 年至 2026 年，我国奶酪市场规模复合增长率为 31.09%。

  奶酪包装无完全能够比上市公司，我们选取诚益通、楚天科技、中亚股份、永创智能为对标公司。前两者应用领域为医药行业，后两者属于食品包装与春光药装竞争奶酪包装领域，具体经营状况区分见下表。

  2021 年营收 1.79 亿，归母净利润 3495.67 万，因可比公司涉及医药、食品包装大类，经营事物的规模广阔。

  从估值来看，可比公司市值均值58.73亿元，市盈率TTM 均值24.7X，中值25.1X。本次发行底价为10元/股，当前总股本为5250万股，预计发行股数不超过1600万股 （未考虑超额配售选择权），对应 TTM 市盈率为14.5X，低于可比公司平均估值。

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